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【市场周策略】宽松政策力度加大
时间:2019-09-09

上周市场的关键词无疑是政策宽松和稳增长:从国常会释放宽松预期、部署专项债,到周末央行宣布降准,包括金融形势通报会议强调的主动担当作为,都说明了政策端稳增长的态势逐渐清晰。这一轮政策组合的背后,是国内经济下行压力尚未结束,以及外部环境的不确定性升级;我们可以合理推断,在经济数据确认企稳之前,政策方面的空间依然存在。

展望未来,我们认为:(1)央行宣布降准来对冲9月的流动性缺口,至此逆周期调节的政策已经部分落地,但下一步仍可以观察信贷投放等政策的空间;(28月份的部分高频经济数据显示出结构性特点,工业数据较7月份有所改善,而地产、汽车等领域的需求仍然偏弱,这也预示了稳增长政策的必要性;(3)中美谈判在曲折中继续推进,我们仍需要警惕美国在其他领域,尤其是金融领域可能采取的制裁手段以及其对市场的影响;(4)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先对降准等流动性宽松政策作分析,然后从宏观的数据入手对影响A股市场的变量进行解读:

1.  央行降准释放流动性。周五晚间央行公告,16日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,此外针对部分城商行定向降准1个百分点,分两次实施到位,本次降准释放的长期资金约9000亿元。关于降准的目的,其核心意义首先在于对冲国内外经济和政策环境,提供逆周期的政策宽松;其次对于9月份税期的流动性缺口和MLF到期也有很好的对冲作用,且如果MLF到期续作,降准的宽松力度会更大。关于此次降准的意义,我们认为:(1)首先,监管引导资金向实体经济传递的意图没有改变;(2)其次,结合降准前后的国常会等口径以及此次针对地方城商行的定向政策,稳增长的基调大概率将向地方政府传递;(3)后续我们仍然可以观察在专项债的落地、信贷投放等方向的政策空间。

2.  8月高频经济数据呈现结构性特征。总结8月的部分高频数据:(1)工业端的发电耗煤量、高炉开工率等数据较7月明显改善;(2)地产端的商品房成交量、土地成交数据等仍然承压,更多地受到房地产融资收紧和利率政策的影响;(3)汽车消费数据处于低位爬坡阶段,同比仍在下降。总体来看,8月份经济高频数据预示着一定的结构性特点,但终端需求偏弱以及外部环境的影响仍未结束。

3.  外围风险尚未消除。我们看到近期A股在全球各大指数中的权重不断升高,周末再度被纳入标普新兴市场全球基准指数。据机构测算,连同MSCI和富时罗素指数,三大指数将合计带来最高700亿美元的增量资金。但外围市场的风险仍不可忽视,其风险主要来自两方面:第一,在美国加征关税升级之后,市场开始担忧贸易争端向金融、科技等领域继续扩散;第二,8月美国制造业PMI2016年后首次跌破荣枯线,其中新出口订单和就业成为最大的拖累,这证明美国经济的外需放缓以及关税等因素带来的悲观预期已经开始发酵。另一方面,美联储9月加息已经被市场充分预期,在没有其他超预期宽松政策的前提下,经济下行带来的风险偏好回落可能对目前估值较高的美股市场带来压力,同时也可能对A股产生一定的蝴蝶效应。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)我们仍然看好消费板块中高ROE公司的长期投资价值,这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。同时,估值与业绩的匹配度是我们需要关注的另一个重点;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大,尤其是保险板块兼具消费属性,未来成长的空间更大;(3)适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会;(4)我们需要注意外需走弱以及美股估值高企带来的市场回调风险。

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