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【市场周策略】外围市场宽松来临
时间:2019-09-16

【市场周策略】外围市场宽松来临

上周市场继续稳中有升,在全球流动性转向宽松、国内金融供给侧改革持续引导利率下行的背景下,市场的流动性预期首先转好,这带来了风险偏好的提升;接着我们看到政策对制造业等经济下行周期中压力较大的部门开始定向支持,其效果已经开始逐步体现到最新的社融等经济数据中。由此我们可以合理推断,在经济数据确认企稳之前,政策方面的空间依然存在。

展望国庆节前,我们认为:(18月份社融的数据整体超预期,背后反映出制造业信贷环境的改善和政策支持的力度,下一步还需观察地产信贷政策的边际变化;(2)从国庆前后的短期趋势来看,中美谈判出现了一些缓和的迹象,但中期我们仍需要警惕美国在其他领域,尤其是金融领域可能采取的制裁手段以及其对市场的影响;(3)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先分析上周公布的社融等重要经济数据,接着从流动性和外部环境的角度解读近期市场关注的问题:

1.  8月社融超预期。上周公布的8月份社融和信贷数据整体表现超出市场预期,体现在以下几个方面:(1)首先,新增社融1.98万亿,略超此前1.6万亿的预期,其中非标融资同比多增1660亿元,为最大的贡献因素;(2)其次在信贷方面,新增人民币表内贷款1.3万亿,在同比高基数的前提下修复明显。从细分项来看同样可圈可点:(1)社融中非标的增长较快,更多地与1-2月份的票据融资季节性波动有关,同时也与去年以来信用收缩导致非标缩量以后的政策修复带动信贷回升相关,信用大幅收缩的担忧暂时排除;(2)企业中长期贷款改善明显,环比增长超过16%,大概率与信贷政策对制造业的支持有关,可以看作是对政治局会议“稳定制造业投资”和“增加制造业中长期贷款”精神的落实;(3)未来存在缩量可能性的,主要是与地产信贷政策密切相关的居民中长期贷款,我们需要继续观察地产政策的传导效应。

2.  外需冲击短期缓释。从上周公布的8月出口数据来看,同比增速已经转负,其中对美出口增速大幅下降是拖累的主因。展望9月份,新一轮加征的关税影响尚未落地,且全球经济放缓的趋势不改,预计出口数据的压力将持续加大至明年上半年。当然,短期外围市场也在发生一些微妙的变化:(1)上周中方宣布将部分对美加税商品从关税名单中豁免,同时决定采购美国一定数量的农产品,美方也推迟了部分原计划于10月初对华商品加征的关税;(2)更早一些时候,中国宣布取消了QFII的投资额度,释放出对外开放的积极性。可以预见的是,中美双方近期的良性互动将持续增加;(3)欧央行宣布降息并重启QE,加上英国脱欧“硬着陆”的风险正在降低,外围市场的压力得到了一定缓释。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)我们仍然看好消费板块中高ROE公司的长期投资价值,这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。同时,估值与业绩的匹配度是我们需要关注的另一个重点;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大,尤其是保险板块兼具消费属性,未来成长的空间更大;(3)适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会;(4)我们需要注意外需走弱以及美股估值高企带来的市场回调风险。

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