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【市场周策略】财报季总结
时间:2019-05-06

上周的权益市场仅有两个交易日,在国内五一长假期间,随着美国4月非农就业数据超预期,美联储2019年不加息的概率仍然很大。而在此之前,A股市场的年报和一季报已经披露完毕。短期来看,货币和信用端在二季度进一步宽松的可能性已经非常低,这将导致一季度的“估值提升”逻辑难以持续,真正支撑企业盈利趋势的将是减税政策的推动、去库存进入后期、工业品价格企稳以及去年的低基数效应。

展望5月份的市场,我们认为:(1)从一季报披露的情况来看,剔除商誉减值后非金融企业盈利的增速仍在下行周期中,后续政策刺激和信用扩张带来的先导作用将推动基本面逐步改善;(2)从历史数据来看,市场风格有望从流动性驱使的“估值扩张”回到长期盈利增速驱动的板块;(3)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先总结一下刚刚披露完毕的年报和一季报的情况,接着对4月份宏观经济数据指标进行分析:

1.  一季报盈利增速转正。我们观察2018年和2019年一季度A股总体的营收利润情况:(12018年总体收入增速为11.5%,19年一季度下滑至10.9%,非金融行业增速则为9.5%,营收增速连续两个季度回落。虽然非金融企业2019年一季报的利润增速则转正为1.8%,但主要原因是去年年末商誉减值集中计提的影响。剔除商誉减值影响后,一季度的非金融企业利润增速仅为0.3%,仍大幅慢于2018年的11%。(2)从结构上看,金融、TMT行业对总体利润的贡献度增加,这其中也有部分的基数效应;(3)一季度非金融企业ROE相比年报的7.8%继续下行至7.6%,其中可选消费和农业拖累较多,具体来看企业的净利率和资产周转率是拖累ROE的主要因素,其中一季度的资产周转率较18年年报回落1.22个百分点;(4)一季报的非金融行业经营性现金流占收入比重已经明显改善,主要的原因是补库存对现金流的压力减缓;(5)未来随着二季度减税继续推动实施、民企信用扩张以及外延并购政策的边际改善,企业盈利可能逐步从回落周期中走出来。

2.  4PMI符合预期。4月份的PMI数据为50.1,较3月回落0.4个百分点,符合市场的一致预期:(1)首先,增值税减税在4月落地,导致3月份企业扩大备货的动力增强,基数效应偏高;(23月的社融冲高后,4月份信用扩张的环比降速属于正常;(3)从4月份发电耗煤、高炉开工率等高频数据的跟踪来看,地产施工恢复对部分上游行业的景气度有较强的支撑作用。

3.  关注外围市场影响。近期美国经济数据频频超预期,但美国国债的收益率并未明显上升,美债利差也并未如期扩张,这反映出市场对未来美国经济增速放缓的担忧。除此之外,对于A股我们需要结合外围市场,跟踪进入5月份以后的北上资金走势。面临MSCI开始实施扩容,外资的选择可能成为资金面的关键变量。中美贸易战未来存在的变数也值得我们关注。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)在估值提升效应减弱的背景下,消费板块中高ROE公司的长期投资价值更加凸显;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)在政治局会议的定调下,消费和科技服务将成为主导产业,其中的龙头具备长期配置价值;(45G等科技板块近期的事件性催化也值得关注。

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