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【市场周策略】震荡期的坚守
时间:2019-05-20

上周的最后一个交易日,市场受到人民币加速贬值和华为事件的影响再度回撤。自5月份以来,A股融资流出态势已经大幅收窄,外资净流出也出现改善,但在内外环境不确定性较大的情况下成交量已经比一季度大幅回落,市场进入存量博弈的观望阶段。行业的层面,尽管4月份的社零数据如期回落,我们观察到消费行业在二季度以来依然有超额收益,部分具有持续创造高ROE、良好现金流能力的龙头企业估值有望持续扩张。

展望未来,我们认为:(1)短期来看,A股进入了震荡调整期,其中的主要矛盾仍在国内经济结构性改革的进程;(2)中美贸易问题大概率继续发酵,从加征关税、科技封锁等多个维度对国内市场形成压力,带动汇率等因素的变化,从而再次成为上半年A股市场最大的扰动因子;(3)二季度至今,市场风格正逐渐从流动性驱使的“估值扩张”回到长期盈利增速驱动的板块;(4)长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先分析最新的4月经济数据,接着从流动性、中美贸易问题等几个角度入手,展望年中的市场:

1.  部分经济数据低于预期。除了上周我们重点分析的社融之外,4月份出口、工业增加值以及社零消费等数据均有不同程度的回踩。总结起来有几个原因:(1)节假日错位影响了部分消费数据的同比增速;(2)货币信贷的投放节奏影响了4月份经济的活跃度,进而影响了工业数据;(3)汽车的产销数据较一季度而言明显偏低,拖累了相关产业链;(4)增值税减税在4月落地,导致企业普遍倾向于提前备货,形成了4月生产数据较3月偏弱的结果;(54月份的出口增速进一步下滑至-2.7%,直接影响了制造业的投资预期。展望未来,我们仍要持续跟踪贸易环境的变化,以及其对货币、财政和产业政策的连带影响。尤其是财政政策对基建的影响以及货币政策对地产施工增速的影响。

2.  货币政策延续政治局会议定调。从上周的央行货币政策执行报告中,我们读出几个要点:(1)总体来看,货币政策延续了4月份政治局会议对经济形势的判断,其中对外部因素和物价形势的不确定性有所提示;(2)对于下一阶段的货币政策,央行报告的口径是“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”,相比一季度的“强化逆周期调节”,明显可以看出货币政策进入相对平稳期;(3)对于通胀的判断是“总体较为稳定,不确定因素有所增加”。其中的不确定因素主要是猪肉价格、国际油价以及减税的影响;(4)对于经济形势,央行给出的判断是“总体平稳”和“下行压力”并存,提出“外部环境总体趋紧”,但同时指出货币政策应对空间充足,指出了货币政策的灵活性。

3.  中美持续博弈。上周中美贸易问题再度延伸至科技领域,尤其是美国对华为的禁令触发了市场的关注。从长期的格局来看,中美关系的矛盾点不仅仅是贸易问题,也是科技问题;而华为事件并非仅是谈判筹码,也是中长期两国科技产业博弈的缩影。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)在估值提升效应减弱的背景下,消费板块中高ROE公司的长期投资价值更加凸显,这也符合我们在贸易争端背景下的核心资产选股逻辑;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会。

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