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【市场周策略】回调中的变化
时间:2019-05-13

上周受到中美贸易摩擦再度反复的影响,权益市场下挫,3月至今的涨幅基本已经回吐。事实上,我们认为中长期来看中美经贸关系势必在紧张与缓和之间徘徊,短期的扰动更多还是谈判策略所致。相比外部因素,真正关键的还在于国内经济的预期变化。4月以来社融下修、货币政策宽松的反转以及地产等行业监管较一季度更为规范化的预期已经逐一落地。在这样的背景下,以陆港通北上资金为代表的一部分筹码短期净流出均属正常调整。

展望未来,我们认为:(1)中期来看,地产市场在棚改货币化政策红利结束后面临调整,这一点与货币和社融增速都有较强的关联度,反映出国内融资市场的需求并未真实复苏;(2)后续我们需要密切跟踪基本面数据、贸易谈判进展以及央行货币政策的边际变化;(3)从历史数据来看,市场风格有望从流动性驱使的“估值扩张”回到长期盈利增速驱动的板块;(4)长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们从最新的社融等宏观经济数据开始,通过对流动性政策以及外部环境的分析,整理出投资逻辑:

1.  社融增速如期回落。上周最重要的宏观数据便是4月份的社融,单月新增社融1.36万亿,同比增长-23%,存量增速较3月份下降0.3个百分点。数据的回落符合此前市场预期。从结构上来看,表内贷款和表外未贴现票据是主要的拖累项,分别少增了2254亿元和1811亿元。整体上,4月份社融同比少增较多的原因有以下几点:(1)基数效应的影响。18年同期新口径社融1.77万亿,为单月融资高点,尤其是企业债融资规模较大;(24月份的出口、发电耗煤等高频数据环比转负也印证了工业经济景气度有所回落;(3)监管层信用供给节奏调整的影响。从全年来看,政府工作报告的目标是社融增速与名义GDP增速相匹配,而在一季度社融的明显放量后,4月份数据放缓也属正常的节奏调控。展望5月及未来,在央行对中小银行实施降准的政策主导下,配合非标融资的低基数,预计社融的增速将会比较平滑。需要关注的重点则是国际贸易环境的不确定性带来的影响。

2.  货币政策小修。上周一央行公布将在本月16日开始对中小银行实行较低的存款准备金率,同时上周又通过公开市场连续三个交易日开展了累计500亿元的逆回购操作。这表明在国际形势有所转向的情况下,货币政策虽不会大幅宽松,但仍有灵活调节的空间。目前从通胀的水平来看也并未形成有效制约,货币政策趋势性收紧为时尚早。

3.  监管环境微调。我们观察到,一季度较为宽松的监管政策在二季度已经有所修正:从证监会、交易所对信息披露、财务规范性等方面的监管密集出台开始,明显体现出对政治局会议所提的“金融供给侧改革”的落实。

4.  外围扰动释放情绪。上周最引人注目的无疑是中美贸易摩擦再度生变,但事实上,此次变局更多是在近期美国经济数据继续超预期背景下的一次谈判策略,对中美贸易长期拉锯战的格局并不产生本质影响。我们更需要关注的还是美债利差等经济指标的变化以及美国市场对A股产生的蝴蝶效应。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)在估值提升效应减弱的背景下,消费板块中高ROE公司的长期投资价值更加凸显;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会。

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