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【市场周策略】市场进入震荡调整期
时间:2019-04-29

        上周市场再度回调,经历“五连阴”,这与短期投资者对二季度经济下行的预期有关,也与一季度流行性宽松后政策持续发力的空间大为缩小有关。我们从4月份的部分高频数据跟踪来看,改善的力度有限,而一季度经济数据超预期已经被市场充分price in。同时,央行2674亿的TMLF投放也坐实了降准的落空。在政治局会议强调改革和结构调整以后,A股基本确立了“以时间换空间”的慢牛格局。

展望未来,我们认为:(13月经济数据中包含基数效应等一些特殊性,4月乃至二季度部分经济数据的回踩已经被市场预期;(2)货币政策很难进一步宽松,但短期还不具备转向的基??;(3)经济基本面企稳以后,市场的着力点将逐渐从流动性主导的“分母端”转向改革红利推动的“分子端”,基金一季报的持仓变化也说明了这一点;(4)正值年报和一季报披露的收官阶段,部分重点公司的业绩仍待验证;(5)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们将从最新披露的经济数据开始,对宏观经济、流动性、资金走向逐一分析:

1.  工业企业利润触底。上周统计局公布了一季度规模以上工业企业利润增速,3月的同比增速回到13.9%,较前两月大幅反弹,主要原因有几点:(1)春节因素导致开工期错位,叠加增值税改革的影响;(2)去年同期基数较低;(33月份PPI反弹对部分周期行业的利润有正向作用;(4)投资收益也形成了一定的贡献。总体来看,一季度的规模以上工业企业利润增速同比仅为-3.3%,后续在周期品价格上涨、减税等因素的带动下,二季度的同比增速大概率将回升。与此同时,我们应当看到:首先,3月的数据具有特殊性,4月的高频数据如发电耗煤等已经显示增速低于3月,需要引起注意;其次,根据PMI、社融等领先指标的变化,企业盈利的见底至少要滞后5-7个月,业绩的真正触底反弹可能要等到下半年。由于流动性政策的刺激已经钝化,我们更需要关注具体的行业盈利改善节奏。

2.  关注外资流入趋势。我们观察北上资金年初至今的净流入水平,发现有几个现象:(1)年初的1-3月,外资持续净流入是带动市场上涨的核心力量之一;(24月份以后,北上资金的流入速度明显放缓,持续净流出。这其中有美元走强、上市公司业绩兑现等原因,但更多的还是外资阶段性获利了结的体现。我们展望5月份,面临MSCI开始实施扩容,外资的选择可能成为资金面的关键变量。

3.  基金一季报加仓。从上周发布的公募基金一季报持仓情况来看,权益类基金仓位普遍上升,具体来看:(1)前十大重仓股的持股比例23.1%,集中度较上一季度提升;(2)行业层面,主动偏股型基金加仓最多的板块为食品饮料、农业、非银金融和计算机,而减仓最多的则是地产、公用事业、银行和化工行业。总体来看,消费等景气度更为确定的板块机构配置比例更高,同时也推高了这些板块的估值中枢。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)消费板块中的高ROE公司长期投资价值不改;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)在政治局会议的定调下,消费和科技服务将成为主导产业,其中的龙头具备长期配置价值;(45G等科技板块近期的事件性催化也值得关注。

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