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【市场周策略】政治局会议定调改革
时间:2019-04-22

回顾年初至今的市场风格,总体上经历了从金融消费—科技成长—消费的过程,这个过程的起点得益于宏观流动性的宽松,包括全球流动性紧缩的缓和以及国内对信用扩张的预期改善。进入4月份,我们看到宏观流动性环境边际收紧,央行连续18天暂停逆回购导致资金利率不断上行。另一方面,此前市场预期的降准和超额续作MLF已经落空,而上周央行又重提“货币总闸门”、“货币政策回归松紧适度”,这在一定程度上验证了一季度经济数据改善以后,流动性继续大幅放松的可能性下降,未来企业盈利的支撑更多还需依靠减税降费、技术革新等结构化改革。

展望未来,我们认为:(1)经济基本面企稳以后,市场的着力点将逐渐从流动性主导的“分母端”转向改革红利推动的“分子端”,近期消费、科技等领域的改革政策不断推出,证明未来由改革推动的盈利释放空间仍然很大;(2)中央政治局会议定调改革和高质量发展,提出“金融供给侧改革的方式稳需求”;(3)本周将进入年报和一季报披露的收官阶段,部分重点公司的业绩仍待验证;(4)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们将从一季度政治局会议的内容出发,对4月份宏观经济、政策等方面的变化逐一分析:

1.  政治局会议定调改革。总结上周政治局会议中的核心论调,有以下几个“变与不变”:(1)变化一:此次会议认为一季度经济形势总体好于预期,较此前“稳中有变、变中有?!钡谋硎龀鱿只谋?,总体来看更为强调供给侧改革和高质量发展,而非传统的投资、基建等经济刺激手段;(2)变化二:会议不再提“六稳”,而是强调了通过“供给侧结构性改革的办法稳需求”,着重引导资本市场更优化地服务实体经济;(3)变化三:会议更加注重财政政策加力提效,而非货币政策的“大水漫灌”,这也印证了流动性大幅宽松的预期转向;(4)不变一:会议继续提出支持民营经济和中小企业,试图降低其融资成本的方向不变;(5)不变二:会议重提科创板的作用,表示科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制,表明了科创板作为科技企业直接融资媒介的重要性。

2.  一季度经济数据逐步见底。17日公布的一季度经济数据显示:(1Q1GDP增速6.4%,环比持平;固定资产投资增速和工业增加值相比18年年底有小幅回升,而社零总额等消费数据仍在下降。(2)一季度用电量增速5.5%,低于上一季度,且出口的增速仅有1.4%,大幅低于上一季度的3.9%,地产销售数据同样仍处于负增长区间,尚未看到拐点。在3月的社融信贷和PMI数据超预期后,市场对经济企稳后的持续性更为关注。从4月份的高频数据跟踪来看,六大电厂日均耗煤增速回落至-8.3%,未来的工业增加值是否会再度回落仍有不确定性。在政治局会议对财政政策和货币政策定调的情况下,未来市场将更多地关注减税降费、企业降成本等供给侧要素优化对盈利的托举。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力,但并未改变其长期投资价值;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)在政治局会议的定调下,消费和科技服务将成为主导产业,其中的龙头具备长期配置价值;(45G等科技板块近期的事件性催化也值得关注。

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